12月10日周三美股盘后，甲骨文公布2026财年第二财季业绩，显示其营收、云业务全面不及预期，季度自由现金流转负为-100亿美元，年度资本开支指引大幅上修150亿美元至500亿美元。这触发市场对AI基建周期投资回报、融资成本与盈利兑现路径的集中担忧，甲骨文周三盘后股价暴跌超10%。

甲骨文通过大幅举债为AI数据中心扩张提供资金，使其成为非金融企业中最大的投资级债券发行方，仅9月份就通过巨额债券发行筹集180亿美元资金，未偿债务总额已超1000亿美元。债务风险上升促使投资者显著扩大对冲规模，甲骨文5年期CDS价格已飙升至三年以来新高，逼近2008年次贷危机时期峰值。

美股科技巨头AI泡沫仍在继续发育，盈利前景尚不明朗，而高杠杆与表外融资进一步放大债务风险。预计到2028年，大型云计算公司将在数据中心基础设施项目上花费约3万亿美元。而科技巨头现金流只能支付其中约1/2，剩余部分必须依赖银行贷款、高收益债、项目融资和结构化债务工具。

华尔街多家银行参与了甲骨文数据中心建设的180–380亿美元贷款包。摩根士丹利过去一年也为Meta的Hyperion数据中心提供超过270亿美元债务融资，并为多家数据中心开发商承销了大规模高收益债券。庞大的融资规模、企业现金流无法覆盖的资本开支，加上银行体系对少数几家科技巨头形成了高度集中的风险敞口，这引发了华尔街强烈的风险警觉。

一直深度参与AI相关产业融资的华尔街银行开始释放避险信号。大摩正与机构投资者洽谈一项涉及AI数据中心贷款组合的重大风险转移（SRT）交易，以出售部分信贷风险敞口。此前，德意志银行也在讨论如何对冲其数十亿美元的数据中心贷款风险，包括做空一篮子AI概念股或使用合成风险转移工具。今年早些时候，大摩就向私募市场基金推销了一项与贷款组合挂钩的证券风险转移方案。花旗、摩根大通和高盛等也曾推销过今年推出的SRT交易。

这表明银行体系已察觉单一产业链过度集中的风险正在累积，其作为AI投资热潮融资核心正出现显著的风险偏好转向。但这并不会让风险消失，而是通过SRT这种新型金融衍生工具将风险从银行体系转移至对冲基金、养老基金等非银机构。

SRT市场规模正在快速膨胀，预计未来几年将维持年均11% 的增速。这意味着AI产业链可能正在从融资推动回报迈向一种衍生品推动融资的阶段。银行发行更多贷款，使用更多SRT，获得更多资本空间，再发放更多贷款，从而形成了自我强化的融资循环。